本期核心观点

(相关资料图)

盼去冬寒见春天 市场将守得云开见月明

疫情防控政策转向、刺激政策落地，消费、投资或将全面改善； A股行情偏向乐观，地产、内需、科技表现可期，优质股票有望实现“戴维斯双击”； 持续看好权益市场投资机会，重点关注地产链与大金融、以大消费为代表的内需、安全与科技成长方向三条主线； 市场噪音扰动依然不断，可关注内涵丰富、波动可控的TOF型产品。

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2022年是艰难的一年。

• 海外资本市场风起云涌，美欧通胀高企，美联储引领全球多国央行开启加息周期，叠加俄乌冲突，美国及欧洲多国资本市场都经历了大幅震荡；

• 国内疫情反复，宏观经济及资本市场同样面临较大压力，经济增速下行。A股在4月和10月两次探底，债市同样表现不佳。

图1：2022年全球股市涨跌幅

数据来源：WIND，国投泰康信托整理

随着海外加息放缓、国内疫情防控政策转向，国内外流动性环境、政策方向发生巨变。基于此，我们的观点是——2023年权益市场投资机会，相信市场将守得云开见月明。

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国内经济环境回顾及展望

2022年国内经济增速出现了阶段性放缓，中国一度面临较大经济增长压力，但寒冬已过，2023年消费、投资或将全面改善。

1. 消费：『内需』拉动或成最大亮点

2022年，经济下行叠加疫情持续，失业率攀升，抑制了居民消费能力及意愿，消费者信心指数明显下跌，社零增速中枢再次下移。

图2：城镇调查失业率一度逼近2020年初水平

数据来源：WIND，国投泰康信托整理

图3：消费者信心指数下了一个台阶

数据来源：WIND，国投泰康信托整理

图4：消费中枢下行

数据来源：WIND，国投泰康信托整理

我们的观点是：下行终将过去，2022年主要拖累项大概率会成为2023年经济增长点——

疫情管控放开，消费场景增加，服务业消费及可选消费自然回升；复工复产及刺激政策落地，消费者信心回升；扩大内需战略出台， 2023年消费或会冲出阴霾。

2. 出口：海外衰退压力显现

全球疫情爆发后，中国率先控制疫情、恢复生产，成为全球最主要供应方，迎来了两年的出口高速增长期。

图5：中国出口金额占比世界第一

数据来源：ITC，中国海关总署，国投泰康信托整理

图6： 三驾马车对GDP增长的拉动变化（支出法）

数据来源：WIND，国投泰康信托整理

不过，自8月以来中国出口数据已逐月下行，并在10月增速转负。2023年，海外需求有下行风险，出口增速也将大概率回落，投资应更多着眼“内需”。

图7：进出口数据已经开始回落

数据来源：WIND，国投泰康信托整理

3. 投资端：地产下行压力缓和

2022年地产投资增速持续下行，基建是全年投资增长的最主要动力。展望2023年，随着各地配套政策的落地，基建仍能维持较快增速。

图8：今年以来基建增速回升地产继续下行

资料来源：WIND，国投泰康信托整理

综上，2023年宏观经济较为乐观，随着经济数据不断验证市场预期，风险偏好将进一步抬升，A股估值上行仍有空间。

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2023年A股行情展望

1. 货币政策短期不会转向，流动性仍偏宽松

2022年全球央行加息浪潮中，中国央行货币政策坚持“以我为主”，实施了三次降息、两次降准。

从月度金融数据看，M2保持较快增速，但实体经济有效需求不足，使得社融与M2出现背离。

图9：社融与M2增速背离，资金进入实体效果尚不明显

资料来源：WIND，国投泰康信托整理

图10：有效需求不足，部分月份居民及企业中长期贷款同比少增

资料来源：WIND，国投泰康信托整理

展望2023年，美联储预计加息放缓，同时宽信用仍未落地。外需回落背景下，我国需刺激内需，提振国内投资增速，未来货币政策大概率不会转向，虽然最宽松时期已过，但国内流动性仍会相对友好。

2. 政策是信心来源

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地产政策全面转向

当前监管对地产行业的限制态度已变，政策已经转向支持、呵护。展望2023年，地产暴雷风险大大缓解，银行隐形风险下降，地产需求端预计也会有较大概率改善，届时宽信用政策将更好落地，整个地产行业资金流也将实现良性循环。

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『内需』或成2023年亮点

「扩大内需战略纲要（2022-2035年）」指引下，投资、消费将双管齐下，助力2023年经济增速提升，“内需”或将成为下一阶段政策重点和全年经济亮点。

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『安全』是具有持续性的主题

2022年二十大报告中，“安全”被多次提及，国产替代、自主可控、国家安全、粮食安全或许在2023年依然表现亮眼。

3. 经济向好、估值较低，有望实现“戴维斯双击”

目前，A股主要宽基指数估值均处于历史较低分位数水平。未来，大概率将迎来系统性估值修复，将有不少个股迎来“戴维斯双击”，行情偏乐观。

图11：A股主要宽基指数估值处于历史较低水平

（数据为2010-1-1至2022-12-25）

资料来源：WIND，国投泰康信托整理

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其他投资方向展望

1. 汇率无忧，2023年人民币或稳中有升

目前市场虽对美联储加息终值仍有分歧，但一致认同加息将在2023年结束。未来，利率倒挂带来的贬值压力大大缓解。同时，美国面临衰退压力，而国内经济增速大概率回升，两国经济增速差异反转，美元将面临拐点，人民币或将再次走强。

2.基本面及流动性反转，港股投资价值突出

大陆市场基本面及海外流动性左右了港股走向，导致港股近两年跌幅巨大，目前正处于估值修复阶段。

展望2023年，港股流动性及基本面大幅改善，虽然10月至今反弹较大，但站在当前时点看，依然具有很高的投资价值。

3. 未来债市或以震荡为主

货币政策预期主导债市走势，2023年经济大概率回暖，货币政策最宽松时期已过去。结合股债性价比看，股票整体估值还处于历史低位，债市或将以震荡为主。

图12：万得全A风险溢价处于历史较高水平

（1/万得全A PE - 十年国债收益率）

资料来源：WIND，国投泰康信托整理

4. 大宗商品结构性演绎，CTA资产可差异化布局

地缘政治冲突的外溢效应、复苏政策下的强预期弱现实及美联储加息节奏变化，影响着2023年大宗商品的价格波动态势。商品市场大概率呈现板块间结构性行情，并可能间或出现较为流畅的趋势性行情。

从市场微观角度看CTA策略，商品期货2023年市场波动性将出现底部抬升，交易机会比2022年乐观一些，截面和期限类CTA策略或将重回正轨。

▶ 我们的观点：

尽早增加中长周期量化CTA配置比例，在行情来临之前左侧布局； 短周期量化CTA具有较强的α属性，差异化和交易拥挤度较高，整体不确定性增大； 主观CTA可能会从目前宏观交易逻辑驱动，转变为产业链逻辑驱动，需时间发酵，建议等待时机右侧配置。

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2023股票投资、产品配置观点

股票投资方向建议

• 地产与金融

地产政策转向后房价走势预期会发生转变，居民购房需求将在明后年持续释放，带来地产销量的反转；地产融资新政陆续落地后，地产行业现金流得到系统性改善，竣工或会加速。

图13：2022年商品房销售额持续负增长

资料来源：WIND，国投泰康信托整理

因此，未来更看好2023年地产竣工链的投资机会，建议关注：建材、家电、家居等。

此外，地产链改善也会带来银行板块的估值修复，市场已在修正悲观预期，重新挖掘银行股投资机会。

• 内需大消费主线

被提至国家战略高度的“内需”，或将是2023年经济增长最大亮点，三季报已呈现一些复苏迹象，投资者可积极布局疫后恢复相关行业中收入弹性大的方向，比如医美、医疗服务，白酒、调味发酵品、机场、免税等。

• 科技成长安全主线

党的二十大报告提出，要深入推进能源革命，加快规划建设新型能源体系，同时“国家安全”被提升至事关“民族复兴的根基”高度。同时，当前科技、成长中大量公司的估值泡沫已大幅消化，较多公司估值甚至处于低估区间。

综上，2023年科技成长板块的投资，建议围绕泛新能源产业链和安全需求产业链展开，关注相关细分板块中的结构性机会——

光伏

2023年预计全球装机量有望同比实现40%增长，行业仍将有较强的结构性机会，可关注其中的供需紧缺环节、新技术、辅材、逆变器等方向。

储能

以中美为代表的大储市场装机量将实现快速增长，欧洲户储的发展速度依旧保持高确定性，可关注储能系统集成企及小电芯、逆变器相关公司。

风电

2023年预计是风机交付大年，行业有望在出货量、招标价格、材料成本上迎来改善，可关注具备抗通缩属性的海缆与桩基、轴承等环节。

电动车

2023年板块估值有望整体恢复，可关注电池盈利修复、钠电池以及汽车零部件、汽车智能化等方向。

电子

预计半导体产业周期将于明年年中触底，并有望在下半年开始重回上行阶段，我们的观点是，可关注优质半导体设计公司的估值修复和复苏成长带来的投资机会，以及半导体设备零部件、设备和材料领域国产化的发展机遇。

计算机

2023年，疫情反复、前期人员扩张过快、费用较高等抑制因素有望缓解，景气度总体迎来上行，可关注网安、信创、能源信息化、国密改造等方向。

军工

军工：预计2023年行业内增速将结构性分化，可关注其中的制导装备、航空发动机、航空装备、卫星应用等方向。

▏产品配置观点 >>

1. 逐步超配均衡或成长风格的股票型产品 ✦

经济复苏前期主要是低估或超跌的“稳增长”、价值蓝筹股票相对受益，而随着疫情高峰消退和生产消费正常化，市场焦点将重回社会服务与大消费、生物医药、新半军等国家战略扶持领域，其业绩增长、估值抬升可期，成长风格将长期占优。

▶ 我们认为：

可优先选择具有较高股票配置仓位、选股风格均衡或偏成长的产品； 对于风险偏好更高的投资者，或可增配FOF及指增策略型产品

2. 可关注股票与商品双管齐下的配置型多策略产品 ✦

由于个人投资者缺乏足够信息渠道和研究精力，多策略产品仍是其长期获取稳健收益、熨平周期波动的最好选择。

预计2023年开始，复苏、安全和发展主线下的股票和商品市场都会迎来不少结构性投资机会，宏观扰动因素逐渐散去后，低相关性资产间的共振下跌情形相对今年也会减少。

投资者或可长期持有配置型多策略产品，借助产品同时捕捉多个市场投资机会，分散波动风险。

▶ 我们认为：

可适当关注优秀量化私募管理人旗下的复合策略产品，例如指数增强+CTA、市场中性+CTA等； 对于私募管理人没有太深认知的投资者，可考虑一键配置多个量化私募的拳头多策略产品，这或许也是一种更为省心的选择。